5月16日，深交所最新消息，马可波罗控股股份有限公司审核状态变更为暂缓审议。一家瓷砖企业，即将成为IPO审核重启、以及发行上市新规颁布后，首家成功上市的企业。看到这个消息之后，多数人的第一反应都是，凭什么？

实际上，不管这家公司是做瓷砖的，还是做水泥的，选择这个时候上市，都注定会成为焦点。因为这是沪深交易所自2023年2月以来，迎来的首家IPO上会企业。这家大型建筑陶瓷制造商的出现，也同时打破了A股市场IPO领域长达3个月的沉寂期。

从政策环境上看，沪深交易所在今年4月30日发布修订后的《股票上市规则》和《股票发行上市审核规则》等制度后，为注册制下的IPO审核，提供了最新的进一步指引。但具体实施细则和时间表，还有待明确。在此背景下，市场普遍对IPO重启的节奏和力度，仍保持观望态度。

而此次马可波罗的上会，即使并不意味着新股发行即将全面回暖，但至少将为低迷数月的IPO市场注入一丝暖意。实际上，和去年同期相比，今年以来IPO企业上会数量降幅超过了八成，预计未来IPO审核的进程，将逐步回归常态化。相对来说，业绩质量更高、所在行业景气度更高，以及更加符合政策导向的企业，将有望率先上市。而对广大投资者而言，无论IPO重启后，哪家公司先拿到上市敲门砖，都需要从基本面角度，去深刻挖掘投资价值，才有望提高投资胜算。

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盈利指标承压：净利润下滑，经营性现金流转负

作为建筑陶瓷业的知名企业，马可波罗公司主要产品为有釉砖和无釉砖。公司前身可以追溯到1992年设立的广东唯美陶瓷有限公司，其实控人是东莞企业家黄建平。

1985年，黄建平大学毕业后，就被直接分配到国营工业陶瓷厂。当时的大学毕业生，成为了当今的陶瓷业大BOSS，或许黄建平在30年前，并没有想到能“毕业即成事业”这么长远。

根据中国陶瓷网数据显示，马可波罗如今年产量已经达到1.96亿平方米，陶瓷营收接近百亿规模。这一规模可跻身A股同类“装修建材”上市公司市值十强榜单。

在本次IPO发行前，黄建平合计持有马可波罗42.12%的股份，上市之后，受益最大的显然就是这位实控人。

马可波罗所在的瓷砖领域里，竞争对手包括蒙娜丽莎、帝欧家居等，蒙娜丽莎、帝欧家居已是上市公司。那么，竞争环伺，横向对比，马可波罗的表现如何呢？

马可波罗在2023年的营业收入为89.25亿元，虽然相较于2021年和2022年有所反弹，但归母净利润持续下滑，达到13.53亿元，同比下滑10.63%。

三家相比，蒙娜丽莎在净利润方面显著增长，2023年归属于上市公司股东的净利润约2.66亿元，同比增长169.93%。公司通过加强风险管控和存货管理，减少了资产减值损失，提高了产品毛利率，实现了净利润的显著增长，蒙娜丽莎一季度净利润同比增长39.63%，显示出较好的盈利能力。帝欧家居和马可波罗面临的问题一样，净利润方面，公司出现了亏损，2023年约为-6.58亿元，但同比增长56.35%，一季度净利润依然保持了增长，增速为44.43%，一季度销售毛利率有所上升，显示出公司在成本控制和产品结构调整方面取得的成效。

业内人士表示，作为行业头部公司，马可波罗营收体量自然不会小。根据招股书显示，公司在2019至2023年度营收分别为81.30亿、85.91亿、93.65亿、86.61亿和89.25亿元，净利润分别为16.28亿、15.74亿、16.53亿、15.14亿和13.53亿元。

从公司营收和净利润等重点财务指标运行态势来看，马可波罗公司自身确实正在强化行业优势地位，市场占有规模也有不断扩大的趋势。但不能忽视的，则是其净利润指标正出现阶段性下滑的迹象。

纵向对比，最新的招股书，就已经凸显出了公司所面临的经营压力。无论是营收还是净利润，马可波罗的同类财务指标数据都和 2021 年差距不小，尤其是最近一年以来，业绩回落的情况，显得尤为突出。

根据“企查查”数据显示，公司2024年一季度营收和净利润指标，均同比下降了16%，只是由于公司发挥了制造端的成本管控优势，才勉强使得毛利率同比提升了1.46个百分点。

从最关键的流动性角度考量的话，也就是“经营活动现金流”指标，更是在今年一季度转为负值，具体为-1.11亿元，较去年同期下降了132.7%，显示出公司在现金流方面可能面临的一些压力。有业内人士表示，或许公司确实非常需要资本市场的助力，来解决现金流上的燃眉之急。

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潜在隐忧：应收账款规模为IPO募资额的一半以上

马可波罗的“隐藏”风险还在于，该公司面临的主要风险来自房地产行业，其应收账款主要来自房地产等工程类客户，且部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，影响了公司的现金流与经营业绩。马可波罗的资产负债率逐年下滑且低于同业，但流动负债率较高，存在一定的财务风险。

房地产行业自身确实正面临不小的风险隐患，连万科原董事长王石都与公司同甘共苦，做出了放弃领取退休金的选择，就很能说明问题。而恰恰，在马可波罗公司销售收入居前的前五大客户中，其中一家就是恒大。

同时公司自身还存在大笔应收账款的潜在隐忧。由于房地产行业景气度下行，相当一部分地产企业营收和净利润双双转成负值。

马可波罗还存在房地产客户以房抵债情况。马可波罗以房抵债的抵债资产金额为17489.48万元。这批资产由于存在被列为开发商破产财产，或存在“具有优先受偿权的债权人申请法院查封”风险，导致公司的期待物权无法实现。

于是，受房产市场波动以及部分抵债房产所在城市限售政策的影响，马可波罗所持房产的变现时间，和商业变现价值，也就存在相当大的不确定性，客观上面临一定资产减值风险。公司招股书还显示，马可波罗目前应收账款规模接近16亿，相当于此次IPO募资金额(约31亿元)的一半以上。

根据招股书显示，与同行相比，马可波罗应收账款周转率总体低于同行业平均水平。

马可波罗在招股书中就表示，“房地产调控政策一定程度上抑制了房地产投资需求，影响房地产项目开发速度和规模，进而一定程度影响建筑陶瓷企业的业务发展速度，给公司的产品销售带来不利影响。”数据也证明了招股书中的判断，毕竟，房地产开发投资完成额已经连续两年下滑，而马可波罗的“净利润”指标也出现了连续两年下滑的态势且2024年一季度继续下滑。

和房地产的密切关联，无疑让马可波罗遭遇着忐忑的烦恼。如果说此前的业绩高增，是拜房价狂飙所赐的话，那么，接下来的业绩何时能够重新回暖，或许将是比上市发行价定在哪，更令人更为关心的话题了。而此次深交所的最新消息—马可波罗控股股份有限公司审核状态变更为暂缓审议配资炒股官网申请，这就更为马可波罗的IPO上市之路增加了不确定性。